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药明康德 (2359 HK) - 受美国加征关税影响有限;收购Pharmapace完善临床平台

作者: 張皓淵,張甦
時間: 2019年05月14日
重要性: 一般報告
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摘要: 报告名称:药明康德 (2359 HK) - 受美国加征关税影响有限;收购Pharmapace完善临床平台
研究员:張皓淵,張甦
報告類型:公司報告
報告日期:20190514
[內容摘要]

■ 公司管理层认为近期美国对中国2,500亿美元货品加征进口关税对公司的业务影响有限,因为公司所涉及的业务基本属于服务贸易,不在此次货物贸易的清单之内 ■ 药明康德于5月6日宣布收购美国Pharmapace,进一步拓展临床研究数据统计服务分析能力,随着与原业务整合深入,将为其客户提供高效低成本的全球24小时一站式临床数据统计服务 ■ 公司目前的估值为42x/34x的2019E/20E年市盈率,我们认为随着更多药企投入新药研发,行业需求面将持续强劲,鉴于公司的龙头地位以及不断壮大的“一站式”平台优势。我们重申买入评级 中美加征关税争端对公司业务影响有限 虽然公司在2018年来自美国客户的收入占比达55%,但管理层解释:1)此次美国加征的对象为货物贸易,而公司的CRO业务属于服务贸易范畴,因此不在加征清单之内;2)公司的CMO业务虽然属于货物贸易,但主要用于科研和临床用途,而非商业用途的药品在美国是可以申请免税的,同时公司进一步说明许多美国客户开展的是全球性的多中心临床实验,因此出口药品也并非全都运至美国。我们估计此轮由于加征关税而产生的额外税费约50万美元,对应的销售额占公司18年总收入2-3%左右,因此判断不会造成实质影响。另外,公司表示目前贸易战还未蔓延至医药研发的知识产权领域,但公司过去一直致力于客户知识产权保护。我们认为这方面的潜在的风险随着成功收购美国Pharmapace或将有一定的缓解。 收购Pharmapace进一步完善其“一站式”临床服务平台 Pharmapace位于美国加州,主要为欧美和亚洲客户提供包括临床和统计筹划、数据管理、生物统计、临床数据整合和医学写作等在内的全方位服务。完成收购后,公司将在中美两地拥有超过850人的服务团队。我们认为这项受过收购能为公司带来协同效益,1)通过补强临床阶段服务能力,将增强现有前端客户的粘性;2)随着NMPA宣布接受海外临床实验数据,中国创新药研发需求将进一步提升,而公司新增的中美两地临床服务能力将能吸引更多的境内外的客户;3)整合美国的技术优势和国内的人工优势将实现成本协同。由于Pharmapace体量相对较小,我们不认为收购在19E/20E会有显著的并表影响,但我们看好此项收购所带来的战略意义。 重申买入评级,目标价维持112港元 公司目前的股价相对于42x/34x的FY19E/20E市盈率。我们认为随着更多药企投入新药研发,行业需求面将持续强劲。鉴于公司的龙头地位以及不断壮大的“一站式”平台优势,我们相信公司在2019-20年能实现27%的核心盈利增速,同时在投资收益部分能继续带来惊喜。重申买入评级。

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